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公募REITs是近年來推出的金融創新產品之一 視覺中國 供圖
2021年4月，文化和旅游部發布的《“十四五”文化和旅游發展規劃》中提出：“擴大文化和旅游企業直接融資規模，支持符合條件的文化和旅游企業上市融資、再融資和并購重組，支持企業擴大債券融資。引導各類產業基金投資文化產業和旅游產業。推廣文化和旅游領域政府和社會資本合作(PPP)模式。完善文化和旅游企業信用體系，健全市場化融資擔保機制。推動文化和旅游基礎設施納入不動產投資信托基金(REITs)試點范圍。”
從全球范圍看，金融體系的功能正在發生變化，從為生產性投資機會提供融資轉向越來越多地為存量資產的交易提供融資。文旅行業的發展，需要運用多種金融手段助力旅游資產升級迭代。地方旅投公司在運用資產重構整合策略基礎上，可以通過債權類融資工具，努力實現資本市場突破，服務地方文旅產業發展。
根據Wind數據庫統計，截至2022年6月10日，上半年市場上共有118家地方旅投企業，共計發行了3427.33億元境內債券，平均票面利率為5.07%，債券期限為4.25年。而在2021年，發行規模為1026.33億，平均票面利率為4.94%，債券期限為3.85年。通過公司債券、企業債券、中期票據、私募債券、可續期債券、離岸美元債券、公募REITs、IPO、資產證券化、文化產業基金等多元化金融產品，地方旅投公司不僅從流動性上保障了文化旅游項目投資、融資、運營、管理一體化閉環，同時借助金融產品的杠桿屬性，實現了資產的并購整合，優化了資源配置，盤活了存量國有資產，提升了地方旅投在資本市場上的信用等級與融資能力。
下述介紹5種融資工具，可為旅游開發項目進行融資，補充地方旅投公司的運營資本。
一是國內債券。按照監管部門來區分，國內債券體系包括了國家發展改革委主管審批的企業債，證監會交易所體系的公司債券，銀行間交易商協會主管審批的非金融企業債務融資工具等。其中，旅游產業專項債券主要用于旅游基礎設施建設、旅游產品和服務開發等項目。另外，上海證券交易所、深圳證券交易所于2021年推出鄉村振興專項公司債券，也適用于地方旅投公司將文旅項目與鄉村振興相融合的用途。
地方旅投公司通過債券產品的運用，可解決自身文旅項目建設融資需求，補充流動性，同時可將在建、擬建項目資產整合裝入地方旅投公司資產負債表中，增大資產體量，為地方旅投公司在信用評級提升方面奠定基礎，從而獲得更強的資本市場認可度與吸引力。典型案例有：蘇州高新旅游產業集團有限公司于2021年7月非公開發行綠色公司債券(第一期)，期限3年，票面利率4.30%，債券由蘇州新區高新技術產業股份有限公司提供擔保。本期債券募集資金不低于4.15億元用于蘇州樂園森林世界等海綿城市綠色項目的建設，不超過8500萬元用于償還有息債務。游樂園服務作為公司業務核心，是公司主要的收入和利潤來源，包括門票收入和入園二次消費收入。
二是離岸債券。離岸債券，主要是指在中國大陸境外發行的，以美元或其他外幣計價，定期支付利息，到期歸還本金的債券。發行架構方面，可考慮兩種方式，第一種為間接發行，第二種為直接發行。采用間接發行方式，發行主體為SPV（境外特殊目的公司），由境內公司擔任擔保人，提供無條件和不可撤銷的擔保。該增信措施可增強境外債券認購方的信心，進而降低發行人的融資成本。比起境內企業直接跨境發債的途徑，跨境擔保間接發行設置了一層SPV，其注冊地一般在 BVI（英屬維京群島），享受當地稅收優惠，可以外商身份把募得資金投回國內。采用直接發行方式，可由境內企業直接跨境發債，結構簡單節省時間，但發行成本將會因付息時需支付利息的預提所得稅而有所提高。典型案例有，2021年12月14日，青島市即墨區城市旅游開發投資有限公司發行的Reg S、以美元計價的高級無抵押有擔保債券，發行規模為1.65億美元，3年期，利率為2.90%。
三是文化旅游產業投資基金。文化旅游產業投資基金主要以股權投資方式，投資文化藝術、文化休閑、旅游休閑及其細分等領域，以引導示范和帶動社會資金投資文化旅游產業，推動地方文化旅游產業的振興和發展，加快使文化旅游產業發展成為地方經濟的支柱型產業。通過與專業的基金管理機構合作的方式，實現文化旅游產業的募、投、管、退全生態鏈條閉環。典型案例有，2021年7月，由新疆文化旅游投資集團有限公司牽頭，新疆新旅資本管理有限公司發起設立的規模為10億元的新疆文旅產業基金，主要投資領域包括文化旅游、影視體育、消費升級、醫療康養等，將集中力量投資行業競爭優勢明顯、對上下游產業具有影響力和控制力的重點企業。
四是資產證券化。資產證券化是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券（ABS）的過程。地方旅投公司可以充分利用資產證券化的方式，將名下所擁有的具有現金流的文化旅游類資產進行盤活，利用證券化募集資金，可以應用到新建項目上，或補充自身流動性。但需要注意的是，底層資產實行資產證券化的基礎資產應當符合《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》等相關法律法規的規定，且不屬于負面清單范疇。典型案例包括2019年發行的“開源-普者黑國家級景區扶貧資產支持專項計劃”，總規模為7.5億元，期限10年。云南普者黑文化旅游開發有限公司為原始權益人，以原始權益人因建設和運營普者黑景區內游船設施而享有的自專項計劃設立之日起特定期間內特定數量的游船憑證為基礎資產。
五是公募REITs。公募REITs，指的是基礎設施領域不動產投資信托基金，以公募基金為載體，向社會投資者公開募集資金，通過基礎設施資產支持證券等特殊目的載體持有基礎設施項目股權，由基金管理人等主動管理運營上述基礎設施項目，并將產生的絕大部分收益分配給投資者的標準化金融產品。按照規定，我國基礎設施公募REITs在證券交易所上市交易。對于文化旅游企業而言，通過公募REITs，可以實現將文旅項目股權獨立進行IPO的效果。2021年6月29日，國家發展改革委印發了《關于進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點工作的通知》，對公募REITs試點區域和試點行業進行擴容，明確將自然文化遺產、國家5A級旅游景區等具有較好收益的旅游基礎設施列入發行范圍。
日前，重慶市武隆喀斯特旅游產業（集團）有限公司發布公告稱，經綜合評審和評價，確定“中郵證券有限責任公司”為重慶市武隆喀斯特旅游產業（集團）有限公司5A級旅游景區基礎設施公募REITs項目服務機構中標候選人。基礎設施公募REITs是近年來推出的金融創新產品之一，既有金融屬性，又有不動產屬性，可以廣泛募集各類資金，盤活存量資產，提高資源配置效率，打破基建投融資的瓶頸，對武隆旅游高質量發展具有重要意義。
旅游行業正在經歷前所未見的變局，通過資產重構的方式，地方旅投公司可以充分運用多種融資工具實現資本市場突破，助力文旅產業發展。
作者：朱建軍
來源：中國旅游報2022年6月20日第03版